文/本报记者 北风 图/窦翊明

　　自2000年已经开始动议的创业板，现在各方争论进一步升温，它都遭遇了哪些阻力？作为创业板的主要角色，科技型中小企业该如何正确对待创业板？与之有关的各方面是否又都做好了准备呢？对此，本报专访了西安交通大学教授、中国证监会、陕西监管局专家何雁明。

　　首轮风波的幕后

　　城市经济导报（以下简称："城经报"）：作为金融研究专家，首先，请你简单介绍一下创业板的发展历程。

　　何雁明：虽然设立创业板的问题最初是在1998年末被正式提出来，但与之有关的话题还必须从1997年香港回归时说起。

　　1997年7月香港回归祖国后不久就爆发了亚洲金融危机，亚洲、东欧以及欧美等国的金融制度和资本市场都因此受到了影响。1998年3月，当这场金融危机得到了一定程度的控制后，是否应当在中国设立创业板市场的问题才被正式提了出来。

　　当时，利用资本市场加快科技型公司的创新发展浪潮在全球风起云涌，在纳斯达克的上市公司数量及其成交市值均超过了纽约证券交易所，导致纽约证券交易所CEO为此提出辞职。当时国内提出要设立创业板市场立意和定位都是正确的相关提案的提出也非常及时，设立创业板的举措也被人们普遍看好，全国各省区都纷纷组建了一大批准备搭乘此次"资本快车"的中小型企业，并以此形成了一股火热的上市热潮。

　　如今看来，创业板市场十年未能推出的现实让我们感受到要设立的资本市场，其实是要构建一个规范的制度，而这并不是仅仅依靠行政力量就能完成的。

　　我们仅仅从当时对这个市场的命名都存在争议这一点去看，就可以看出我们在围绕设立这个市场的法律、交易监管制度等方面都还存在诸多的问题，推出创业板的法律环境、市场环境及其国际环境以及推出的时机等也都不够成熟。

　　城经报：那当时的创业板都面临哪些挑战呢？

　　何雁明：资本市场的创新发展和创业板的推出需要做大量的制度设计准备。具体而言，其中一个最为突出的矛盾就是，在中国已经完成股份制改革的公司可以说是数以万计，但当时深沪两个证券市场每年可接纳的新上市公司数量相当有限。资本市场的运行状况和容纳力显然不能适应经济发展，尤其不能促进科技型企业快速发展的需要。

　　1971年美国纳斯达克市场创建后取得的巨大成功、纳斯达克的模式及其市场构架等也都成为世界各国纷纷效仿的样板。上世纪90年代中后期，我在国外留学研究期间曾先后在多个国外的主板和二板市场做过业务调研，并着重研究了许多国外创业板市场经历几开几关的原因与失败教训，1999年至2000年间，我有幸在北京大学金融证券研究中心曹凤歧教授和经济学家萧灼基教授的指导下，重点研究中国创业市场的结构设计与流动性管理问题。在此期间，我还应美国纳斯达克研究论坛、纳斯达克交易所和纽约交易所邀请，赴美向世界国家的证券界专家介绍了中国创业板市场的构建问题，我所提出的制度设计的意见和研究观点也都得到了决策部门和业界的认同和肯定。

　　但是，到了2000年中后期，全球网络泡沫经济开始破灭。包括搜狐、网易在内的成十上百乃至近千家公司，那些从十几美元很快上涨到近百美元一股的公司股票都跌到了一美元以下。按照规定，跌破一美元的股票，在一个月之内不能够回升到一美元以上并维持一段时间，就必须退市，但当时的纳斯达克并没有采取预定的政策，只是将原因归咎在了市场的大环境的动荡，而不是这类企业的经营基本面上。

　　避免成为"创伤板"

　　城经报：你如何看待即将推出的创业板？

　　何雁明：从宏观的角度讲，推出创业板当然是个好事情。作为我国企业多层次资本市场融资的一个重要举措，尤其是对于创业板的主要对象--那些科技含量高、具有高成长性的企业，是个非常高的融资平台。我国目前的实际情况是，这些高科技企业数量庞大，各个省份基本上都有一大批此类企业，它们大多都具有很大的发展潜力和广阔的市场。但考虑到具体的一些方面，我个人还是持谨慎的乐观态度。

　　仔细研究，我们会发现，我国准备推出的创业板市场的构架，实际上仅仅是复制了纳斯达克全国市场中的一部分内容，而没有类似纳斯达克小资本市场的附属部分。在全国范围整合产权交易中心基础上构建类似OTCBB市场，或在天津滨海新区构建OTC柜台交易基础上建立起OTCBB网络化交易平台的工作还需一段时间，建立可对接转板的多层次资本市场的任务还很艰巨。因此，创业板市场的推出也仅仅是这些改革内容中的一个重要组成部分。

　　城经报：你认为创业板是否会按照预期的时期推出呢？

　　何雁明：创业板市场推出的规划在稳步进行，具体的推出时机还要考虑主板市场近期发生的波动，以及其他配套交易监管制度的设计问题。这也是相关方面还需慎重考虑的因素，相信这些问题能够很好地得到协调。

　　参照我国香港的创业板经验，我们就可以少走许多弯路。香港的创业板曾经有一个名字，叫"创伤版"。调查显示，有90%以上的投资者的资金都被深深陷入进去，而这90%的投资者中，被套的资金约有50%-70%。究其原因，和一些交易制度设计存在缺陷、存在过多交易投机行为有关。

　　打个比方说，一个公司刚刚上市，就会遭遇到大批基金的哄抢，他们疯狂抬高股价，致使大批股民跟进，而当达到一定高度后，这些基金又同时抛出，从而使该股票一夜暴跌，从此一直在低线徘徊，再也无人问津。这样的轮炒会对市场的运行效率和投资者信心造成重大伤害。
而现在，我们看到国内主板市场的股票大幅下跌，现在是在3500点左右，如果在6月份没有一定幅度上涨的话，就很有可能出现主板市场的基金大批撤出，投入到创业板上来，并类似香港"创伤板"一样，大肆炒作之后再高位抛出，刚刚推出的创业板就很有可能再次沦落为"创伤板"，成为垃圾股的聚集地。

　　城经报：那么具体到陕西，我们又该如何应对创业板的来临呢？

　　何雁明：只有在规范市场环境的前提下，我们才能真正实现促进更多优质企业通过利用资本市场实现快速发展的目的。而规范市场环境包括如何按照资本市场设立的法律归属关系，从全国一盘棋的理念出发，整合陕西辖区内的四家产权交易中心，并依法清理好遗留在这四家产权交易中心挂牌的公司的债权诉讼、财务纠纷等问题，严肃惩处部分公司利用股权转让在一级半市场变相公开发行股票的违规行为，帮助这些企业规范运作、从企业黑名单上撤除下来等问题。

　　不管有多少问题需要解决，有一点我们要明白：陕西省要实现建设一个科技大省的愿望，要争取成为全国第五家综合经济改革实验区，培育和规范辖区科技型企业的运作将成为实现这个目标的前提条件。

　　好事情更应理性对待

　　城经报：我们该如何正确理解创业板呢？

　　何雁明：我认为，创业板市场的最主要特性不是它的融资功能，而是它在组织结构和运行机制方面所强调的一种创新发展观，好事情更应理性对待。

　　如果我们把NASDAQ、澳交所的E-Market、新加坡的SESDAQ、日本的JASDAQ、欧洲的EASDAQ和Kuro-NM、英国的AIM，法国的NOURVEAN-MARCHE、德国的NEUER-MARKET，以及我国香港的创业板市场GEM、东京创业板市场的设计原则加以分析，我们就会看到这些市场在目标公司的市场准入标准、市场微观结构功能、交易清算机制以及流动性方面都存在较大的差异。但有一点相同，那就是这些国家设立创业板的目的同样是为了追求更高层次的结构创新与竞争发展。

　　虽然这些二板市场的上市门槛都低于主板市场，但是他们降低创业板的上市标准和某些特定的财务指标并不是要掀起新的圈钱国际化运动，因为这些创业板的管理者并没有降低对公司信息披露的义务和交易所的监管责任。所以国有企业不能对"到二板市场去圈钱"抱有太多不切实际的幻想，因为即便是在NASDAQ的上市公司，也是那些真正有发展潜力的公司才会得到投资人的青睐。

　　我国香港的创业板市场和许多国家的二板市场都实施"披露为本"和"买者风险自负"的交易准则，这些进一步说明创业板应是一个高风险、高收益和高透明度的有序市场，而不是一个置投资人利益而不顾的高风险、高欺诈的无序市场。这点，证券监督委员会可以通过加强对保荐人的管理来确保证券信息披露质量。